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第一上海:中国电信持有评级 目标价4.5元

7 月份2G 用户首现倒退,2G 至3G 转化领先

维持目标价4.50 港元,持有评级

  

中国电信(行情,资讯,评论)(728,持有):中期业绩好于预期,回购C 网增厚2013 年业绩股东溢利降7.4%,好于预期

2011 年新增宽带用户1,333 万,占宽带总新增量的61.3%,总宽带用户数达到7,681万户,宽带及相关的业务收入同比增长10.5%至1,056.5 亿元,占到总收入的45.9%,而固话语音收入则同比下降20.4%至497.6 亿元,占收入比重跌至20.3%。固网的业务结构已经逐步改善。

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从营收结构上看,公司传统的固网语音业务2012 年1H 占收比下降至16.1%,风险逐步释放,而增长型业务包括移动语音、移动数据和固网宽带等占比达83.9%,较2010 年上升了12.4 个百分点,增势良好。另外,从移动网和固网的维度看,移动业务1H 实现营收425.6 亿元,同比上升36.7%,贡献营收比重快速上升至39.2%,CDMA 产业在电信的推动下进入上升通道,势头仍然强劲,而固网实现营收为838.9亿元,在宽带的增长推动下同比略增1.9%,固网业务的稳定有助于公司整体业绩的企稳。

公司计划在2012 年年底前以846.0 亿元的价格向母公司收购CDMA 网络,CDMA 网络的总资产为1,112 亿元外加300 亿元的负债,此次并购价格低于市场的预期,我们测算,并购之后2013 年将增厚公司的利润规模为10 亿-20 亿元。

中国电信2012 年中期实现营收1,380.2 亿元人民币,同比增长14.9%,EBITDA 为487.6 亿元,同比仅增0.5%,EBITDA 率下降4.1 个百分点至38.5%,公司的净利润为88.1 亿元,每股盈利为0.109 元,同比倒退7.4%,好于市场平均预计10%的倒退。另外,考虑到收购CDMA网络的资金需求,公司中期不派发股息。业务结构持续改善,增长型业务占比达83.9%

我们维持早期看法,中电信的业务结构是三家中最为稳健的,但由于竞争,短期业绩会面临压力,收购C 网带来的业绩增厚至少要到2013 年之后,我们维持4.50港元目标价不变,维持持有评级。

收购CDMA 网络,增厚2013 年业绩

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